美联储的潜规则

评格林斯潘时代美联储货币政策

自1987年8月11日被里根总统任命为美联储主席以来，格林斯潘至今已经连任4届，其稳健的货币政策为他赢得了诸多荣誉，如“市场教父”、“世界经济指挥”、“货币大祭司”等。随着美国经济史上最长的“长繁荣”期终止与新经济泡沫的破灭，虽然对他的功过是非下论断还为时过早，他能否在2004年继续连任也未可知，但适时作一回顾总结还是不无裨益的。我们暂且把自1987年以来的时间称作美联储历史上的“格林斯潘时代”，因为它鲜明地带有格林斯潘个人的烙印。

一、“格林斯潘时代”三阶段及美联储货币政策特点

在《Money Policy Report to the Congress》(2000／7／20)中，格林斯潘总结说，劳动生产率变化是关键。他认为哪怕劳动生产率有很小的下降，都可能导致随之而来的生产和消费支出的停滞，而且这种停滞还将有可能成为持续不退的顽症。以劳动生产率和经济增长率(实际GDP)为主要指标，按美国经济在格林斯潘领导美联储的时期内是否景气来划分，“格林斯潘时代”大致可分为三个时期：

1.权威树立期(1987.8—1991.3)

从70年代初到90年代初这20年间里，美国的生产率增长年均仅为1.4％。上任伊始，股市“黑色星期一”、第一次海湾战争与第9轮短暂衰退等事件就构成了对格林斯潘领导能力的巨大挑战。在此期间，“黑色星期一”(1987／10／19)的股市大跌对格林斯潘是一个极大的考验。他果断地宣布：“美联储根据其国家央行的责任，今天重申它时刻准备着发挥其清偿来源的作用，支撑经济和金融系统。”《福布斯》后来评价“这是格林斯潘最辉煌的一刻，他高举起喇叭，告诉银行把钱借给华尔街，然后降低短期利率，而长期利率也随之下降。”

在继承前任保罗·沃克尔的货币政策基础上，格林斯潘进行了相应的调整：(1)货币政策灵活且可信。当公众的支持允许采取必要的紧缩政策时，他采取强硬的措施迅速地压低通胀，随后由于货币放松到恰好达到使经济有节制地复苏，避免了需求过热，因此货币政策在控制通胀的情况下实际上增加了就业。 (2)货币政策调控目标的悄然转变。美联储这期间以M2为主要中介目标，但开始比以前更注意联邦基金利率，其控制目标范围扩大到400个基点，而不是以前的50个基点。 (3)货币政策与财政政策的合理配合。通常，财政政策强调长期经济的持续稳定增长，而货币政策侧重于进行短期调控，从而避免了政策冲突的可能性，美国这种灵活的政策分工和搭配一直持续至今。

2.权威高涨期(1991.3—2001.3)

细分起来，这个阶段也有三个时期。在第一时期(1991／3— 1995)里，美国经济其实没有什么很特别的地方，每年的平均劳动增长率仅为1.61％，其中IT资本运用的贡献只有0.48个百分点，以至于出现“索洛悖论”(Solow Paradox)。但到第二时期 (1995—2000／3)，美国