现代股利贴现模型与理论市盈率市盈率亦称价格比率,它是以上会计年度既有的每股收益(EO)来计算的价格与收益的比率(PO／EO)。简洁明了的现行市盈率指标被许多投资者广泛运用,但是,它没有严格的理论基础,在实际应用中容易发生差错与分歧。例如,某一公司的市盈率为100,那么股票收益率仅为1%,这么低的股票收益率是否意味着投价被高估将回落呢？

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人们通用市盈率评估股票的值，常使文章把现代股利贴现模型运用到现代市盈率，从而得到科学的理论市盈率，然后用它说明我目前的股票市场自合理投资价值区域。另外，勺应用理论市盈率需要谨慎灵活，上海股票综合指数的波动主要受到经济状况预期、货币供求的影响。

对我国股票市场理论市盈率水平的实证分析 文 f霞王

现代股利贴现模型与理论市盈率 市盈率亦称价格比率，它是以上会计年度既

景下，望提升业绩水平，如许多小盘股，观有再宏

经济向好不仅有助于改善本身原有业务的经营， 而且面临着许多高市盈率水平的投资机会，由于规模

有的每股收益 ( O E )来计算的价格与收益的比率 ( O E )。简洁明了的现行市盈率指标被许多投 P/O资者广泛运用，是，没有严格的理论基础， 但它在实际应用中容易发生差错与分歧。例如，某一公司的市盈率为 i0那么股票收益率仅为 1这么低 0,%,

小，一个高盈利项目可较大地影响每股收益，每股 收益有望大幅提高。根据理论市盈率的大小，这 在里把我国主板股票市场主要分为稳定增长板块、

高速增长板块和超速增长板块，除极少量的不剔 增长板块及亏损板块。

的股票收益率是否意味着投价被高估将回落呢？ 为了使用广受欢迎的市盈率指标去评估股票的价值，须克服现行市盈率的局限性，们把贴现现必我金流量原理引入市盈率，而得到科学的理论市盈 从率，这样，可以用理论市盈率去评估股票价值。就

理论市盈率在现实中的应用 虽然理论市盈率有很高的应用价值，为了更好 地应用它，我们必须注意理论市盈率也有一些不足

之处或缺陷。

对我国股票市场理论市盈率的分析 为简化起见，们可把整个股票市场分为几大我主要板块，各板块的理论市盈率是一个范围区域， 然后经过加权平均得到整体理论市盈率。计算之 在 一

一

是预期收益率在长期内固定不变与实际情

况相背。在理论市盈率的计算中，我们假定贴现率 旦估计就是长期不变的。我国目前的利率水平 如

处于历史低位，在未来面临上涨的压力，随之预期收益率在未来也有上

升的趋势。再如，公司处于J陕 速增长期和处于成熟期，于风险不同，期收益由预 率也就不同，成熟期应高一些。在

前，我们先解决贴现率以及我国股票市场的主要板 块构成问题。于贴现率 K,国2 1年 3关我 00月份发行的 3期凭证式国债的票面年利率为37%,么 K就 年 .3那值

应由37%附加一定的风险报酬率构成。对于我国来 .3 说，%以上的通货膨胀率就要警惕，%就必须管制 3 5 物价，么给予股票长期投资的年收益率为6还是那%

二是理论市盈率的计算所需数据难以准确得 到。由于信息的不对称、不完全，多投资者难以许

得到全面、确的信息。再者，如何根据已有的历准史数据及当前信息去准确估计未来数据，存在也 难度与误差，至有些情况是难以量化的。例如，甚 我国股票市场上的资产重组、资本运作活动涉及 面大，市盈率水平有重大影响，何把此类情况对如

比较受到广大投资者欢迎的，估计贴现率K值为60 0。/ 关于市场的主要板块构成问题。国是一个经我济充满活力的新兴发展中国家，内外各界普遍看 国好中国经济，国股票市场又是一个新兴市场， 我上

市公司的稀缺性使其比非上市公司拥有更优越的 条件和更大发展空间，因此，国股票市场实质上我是一个成长性的市场。 例如，一些业绩不佳的国企大盘股，我国深 在

准确量化，存在很大难度。这就要求我们在估计相关数据时，须尽可能地占有资料、信息，并且需必 要数据估计的高超的技巧、方法与经验，如大家 正 常说的，票投资是~门科学，是一门艺术。 股又在

化国企体制改革以及产业调整、业升级等大背产

估计贴现率 K时就是如此，们在附加风险报酬率我

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