金融财税

中国股市理论市盈率的实证分析

于艳胡向科

（北京工商大学经济学院，北京100048）

摘

要：本文从理论上分析了影响中国股市市盈率的宏观因素，计算出了中国股市理论市盈率水平，同时结合实际市盈率检验了

市盈率指标在股市投资中的有效性。结果显示：中国股市市盈率受利率因素的影响最大，其理论均值在32倍左右，利用理

论市盈率和实际市盈率的偏差对上证指数的走势有较好的预测作用。

关键词：市盈率；上证指数；价值投资中图分类号：F832.5文献标识码：Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.06.40

文章编号：1672-3309（2011）06-89-03

2007—2008年的中国股市让投资者品尝到了大喜

大悲，短短两年间升跌幅分别达到了1.27倍和73%，使投资者感到无所适从。中国股市变动是否真如有效市场理论所称是一个随机游走过程，还是如价值投资理论所称内在投资价值决定了未来股市的变动趋势。为此，本文重新探讨了价值投资中最重要的指标———市盈率，并根据中国的国情计算出了中国股市的合理市盈率以及月度动态理论市盈率，据此分析并实证检验理论市盈率指标在投资决策中的有效性。

一、市盈率的理论阐述

市盈率（P/E），为股票市价与每股收益的比率，反映了投资者通过股息收回全部投资的年数，一般来讲股票市盈率越低,表明投资回收期越短，投资风险就越小。

表1

22.8之间，基本吻合投资大师对个股的判断。中国作为一

个新兴经济成长体，10年平均市盈率高达36.13，远高于其他国家和地区，且其波动幅度也较其他市场大，主要原因，一是中国经济正处于高速增长阶段，投资者对未来的预期较乐观；二是中国的资本市场处在初级阶段，投资环境和投资渠道较发达国家和地区落后很多，股市投机氛围较明显。

二、影响中国股市市盈率的理论分析及实证检验（一）理论分析

从微观上来看，市盈率主要受无风险报酬率、贝塔系数、销售经营利润率、资产负债率和所得税税率等因素影响，上证A股指数市盈率指上证A股指数样本股剔除亏损股后的总市值与净利润总额的商。根据整体股市平均市盈率的计算方法，可以看出市场平均市盈率主要受一国（或地区）的经济增长速度和实际利率影响，即一国的

1997-2007年主要国家及地区股市市盈率

GDP增长率、名义利率及通货膨胀率。

1.GDP增长率：一个国家GDP增长率越高，增长速度

越快，意味相应市场具有越高的投资价值，投资者对未来的预期也越高，体现在股市上就是股市有较高的市盈率。因此，理论上GDP增长率与股市的整体市盈率成正相关关系。

2.利率：利率是一个社会的资金成本。利率越高，表示

资金成本越高，那么投资者要求的投资回报率也越高，这样会使股票的价格相应下跌，导致市盈率减小。理论上利率与股市整体市盈率成反向关系。

3.CPI：CPI通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。

在通货膨胀时期，实际利率降低，会使储户把资金从银行取出投入具有较好保值能力的股市上，这样股市由于受到广大投资者的追捧，整体市盈率也随之上升。因此，理

资料来源：香港证券交易所

论上CPI和股市整体市盈率成正向关系。

（二）实证检验

本文通过2007年1月至2010年11月的月度数据

从表1中可以看出，市场经济体制比较完善的资本主义发达国家和地区，1997—2007年平均市盈率在16—

经济SHIJIAO

2011年第6期

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