2005年第7期(总301期)金融研究No17,2005GeneralNo1301中国股市日历效应研究:基于滚动

样本检验的方法

张 兵

(南京大学工程管理学院,江苏南京 210093)

摘 要:本文运用了滚动样本检验方法研究股票市场的日历效应,并且充分考虑到收益

率的统计特征,采用了基于广义误差分布的GARCH模型。创新性的方法可以准确反映出日

历效应的时变特征,得出稳健性最强的结论。中国股市的星期五效应从1998年开始逐渐消

失,星期二效应只是出现在市场的早期,星期一的波动最大;总体不具有明显的月份效应,小

公司一月效应较为显著,但风险最大。某种日历效应一旦被提出,该效应从此后就不再显

著。

关键词:日历效应;股市;滚动样本检验

中图分类号:F830191 文献标识码:A 文章编号:1002-7246(2005)07-0033-12

一、文献回顾

DonaldKeim(1987)选用1928-1982年共55年的美国股票市场日收盘数据进行研究发现,星期一的收益最低,并且这种规律同样适用于按规模分组后的股票组合和场外交易市场。Jaffe和Westerfield(1985)在英国和加拿大市场发现了同样的周末效应,但在澳大利亚和日本,星期二的收益为负,并且比星期一低。AnupAgrawal(1994)研究发现了美国、德国、日本等18个国家的股市星期五的收益率都最高,有12个国家表现为星期二收益为负值的效应。张仁良和胡斌(1998)实证了亚洲股市的星期效应,发现在5天交易制的股市(如香港、马来西亚),周一的平均收益率最低,6天交易制度的股市(如日本、韩国、台湾),星期二的收益率最低;一周最后一天的收益率都是最高的。研究者尝试从不同的角度解释星期效应。Lakonishok和Levi(1982)认为周末效应是由于股票的交易与清算之间存在着时间滞后,也有人认为是交易制度的原因。此外有人还从测量误差、系统交易模式等方面做出了各种解释。在月份效应研究方面,Rozeff和Kinney(1976)发现,1904-1974年间纽约股票交易所的股价指数一月份的收益率明显高于其它11个月的收益率。Mustafa和Bulent(1983)检验了17个主要股市,发现了明显的一月份效应,在英国则是四月效应。MichaelReutter,Weizs¾cker和FrankWestermann(2000)发现德国股票指数DAX收稿日期:2005-02-16

作者简介:张 兵(1969105-),男,江苏南京人,博士,南京大学工程管理学院副教授,硕士生导师。