金融工程创新案例分析 CME 天气衍生产品

金融工程创新案例分析

——以CME天气衍生证券为例

长期以来，人们在金融交易中不断进行着创新，开发出各具特色的金融衍生品。传统金融衍生产品的对象是各类金融工具，无论是远期，期权，期货，互换，还是最近快速发展的信用违约衍生产品（CDO），一般的衍生品的对应物涉及的是资金价格，利率，汇率或者信用的风险收益等。但是，金融市场中也存在着与传统金融工具不同的金融衍生产品，它们涉及天气，大气污染，不可再生能源甚至腐败等一些与传统金融活动不相关的事物。近年来，这些似乎与传统金融活动毫不相关的事物，已经成为了金融市场中重要的组成部分。其中，最为典型是天气类衍生金融产品，和一些新型能源金融产品。

一、天气衍生证券产生的背景及发展

况与许多企业的生产和经营活动密切相关。比如，天然滑雪场的经营者担心冬天下雪量过少会使滑雪场不能正常开放，而市政公司却担心过多的下雪量增加公司的扫雪费用。的确，各种各样不利的天气变化都会直接或间接地增加企业的成本或者降低企业的收入，从而减少企业的利润。然而，从上面两个例子我们也可以看到，天然滑雪场的经营者和市政公司的管理者对不利天气的评判标准是完全相反的。因此，如果有某个市场能够将两者结合起来，互相防范风险，就可以提高整个社会的效率。事实上，1997年形成的天气衍生品市场正是为这个目标服务的。

天气类衍生产品交易始于90年代后期早期的天气类衍生产品主要是一些公司为了解决市场萎缩或发育受阻而设计出来的转移天气风险的工具加拿大生产雪地摩托的Bombardier公司开发了最早的天气类衍生产品该公司在销售雪地摩托的过程中认识到一些客户担心天气变化往往要等到下大雪之后再购买雪地摩托影响了雪地摩托市场的扩张90年代末该公司在冬季之前在美国中西部的16个城市提前销售雪地摩托!并和消费者约定，如果冬季的降雪量不到当地过去3年平均降雪量的一半!则买了雪地摩托的消费者可以从公司拿回1000美元为了分担风险Bombardier公司和安然公司约定!每卖出一台雪地摩托!Bombardier公司向安然公司支付一笔费用!安然承诺在降雪量不足过去3年平均水平的一半时!向购买了Bombardier公司生产的雪地摩托的客户支付1000美元!通过这一交易Bombardier公司当年的销售量增长了38%（JeffRosenfeld，2001）通过转移天气风险，增加了销售和盈利，扩大了市场，产生了一种示范效应，其他公司和机构也开始积极介入天气风险交易中来。为了降低交易费用。便利交易，一对一式的合约交易逐步演化成了具有固定格式的标准合约，从而出现了天气类衍生产品。1997年，第一个标准化的天气衍生交易合同被签订，随后由于厄尔尼诺现象对气候的影响，天气类衍生交易迅速发展。从1999年9月开始标准化的天气衍生金融产品可以在芝加哥商品交易所（CME）买卖；与此同时，天气风险分析以及风险定价的服务也以每年递增两倍的速度迅速发展。