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美国股指期货市场的发展经验及启示

上海期货交易所金融期货考察组

股指期货是现代资本市场中十分成熟的金融期货产品，也是当前国际资本市场主流风险管理工具之一，全球第一个股指期货产品就诞生于1982年的美国。近年来美国的股指期货市场发展势头十分迅猛，年均交易量增长率超过30％，已成为美国资本市场不可或缺的组成部分。芝加哥商业交易所（CME）是美国最大的期货交易所，也是世界上第二大衍生品交易所。2004年CME交易了约8亿张合约，交易额460万亿美圆，相当于美国GDP的四十倍，截至2005年12月9日，年累计成交量已经突破10亿张。CME交易的产品包括标普500指数期货以及相应的电子小型合约、纳斯达克100指数期货、罗素2000电子小型指数期货和日经225指数期货。而在1972年外汇期货上市前，CME还只是一家交易黄油和鸡蛋的期货交易所。到现在，CME虽然还有活牛、木材、猪肉在内的商品期货品种，但商品期货的交易比重已经降到1％，股指期货以及股票产品的交易量达到37％（利率相关产品占55％，外汇相关产品占7％）。因此，考察CME这样一家全球最为典型和成功的金融期货交易所，研究其从“商品”到“商品期货”再到“金融期货”的这样一条成熟的发展路径，学习美国股指期货市场的先进经验，对于稳步发展我国的股指期货市场有着重要的参考价值。

一、美国股指期货市场的发展特点

一是发展迅速。美国是全球股指期货交易量最大的国家，2004年美国股指期货成交量达3.3亿张，占全球股指期货产品成交量的44％。在美国，CME的股票衍生品和股指期货合约市场份额为93%。

二是不断创新。CME不断根据市场需求，先后推出大盘蓝筹指数期货、中盘股指数期货和小盘股指数期货，已经形成了完整的产品体系。CME的电子小型标准普尔500指数期货和电子小型纳斯达克100指数期货是全球交易量最大的指数期货产品，其中2004年该两个合约品种分列全球股指期货合约成交第一位和第三位。

三是参与面广。目前美国股指期货市场的参与机构主要包括养老基金、共同基金、对冲基金、投资银行、保险公司、期货公司、资产管理公司、企业和个人。美国规模最大的两个指数基金管理公司—先锋和富达基金主要使用CME的标普500指数期货来管理股票组合的风险，美国几乎所有证券投资基金都按照其募集说明书中的要求来参与股指期货市场。 通过二十多年的发展，股指期货市场已经形成了与股票市场良性互动关系。股指期货市场的建立发展，降低了投资者在现货市场大量买卖股票而造成的市场冲击成本，同时又相应提高了股票市场的流动性，从而形成股票现货市场与股票指数期货市场相辅相成、互为补充的关系，增强了资本市场应对危机的弹性，得到了市场专业人士和财经高官的普遍肯定。 CME首席执行官克雷格·多诺休介绍说：“包括股票指数期货在内的CME股票类产品使得投资者可以管理股票市场风险，由此可以增加他们的信心和在这些市场的参与热情。通过提供灵活、有效的风险管理工具来管理股票头寸，CME的股指期货以及相关产品对于推动基础股票市场的进一步发展和流动性是至关重要的。实际上，如果没有这些产品所带来的