第十四章 企业价值评估

一、本章重点与难点 (一)企业价值评估的目的

价值评估是对企业全部或部分价值进行估价的过程。价值评估之所以重要，主要是因为： 第一，现代企业目标决定了价值评估的重要性； 第二，价值是衡量业绩的最佳标准； 第三，价值增加有利于企业各利益主体；

第四，价值评估是企业各种重要财务活动的基本行为准则。 (二)企业价值评估的内容

价值评估内容就是要明确对企业什么价值进行评估。

1．企业价值与股东价值。企业价值是指企业全部资产的价值。股东价值，亦称资本价值，是指企业净资产价值。

2．持续经营价值与清算价值。企业的持续经营价值与清算价值可能是不同的。价值评估时应根据评估对象的具体情况，考虑应选择的价值。

3．少数股权价值与控股权价值。价值评估中通常以股票或债券市场价格为基础进行评估。企业市场价值是评估企业经营业绩的重要指标和资本成本的主要决定因素。但是，市场价值衡量的是少数股权价值，不是控股权交易的可靠价格指标。 (三)以现金流量为基础的价值评估方法 1．以现金流量为基础的价值评估程序

以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公式是：

企业经营价值=明确预测期现金净流量现值+明确预测期后现金净流量现值 企业价值=企业经营价值+非经营投资价值 股东价值=企业价值—债务价值

2．明确预测期现金净流量现值估算 (1)确定预测期

本部分研究的是有明确预测期现金流量现值的确定问题。所谓有明确预测期是指预测期是有限的，而不是无限的。从预测的准确性、必要性角度考虑，通常预测期为5-10年。 (2)预测经营现金净流量

经营现金净流量的计算有两种基本方法：

①现金净流量=息前税后利润—净投资 其中：息前税后利润=净利润+利息 净投资=总投资—折旧

式中的总投资是指企业新的资本投资总额，包括资本支出、流动资产及其他资产投资。折旧包括固定资产折旧和无形资产及递延资产摊销等。 ②现金净流量=毛现金流量—总投资 其中：毛现金流量=息前税后利润+折旧 (3)确定折现率

企业经营现金净流量的折现率的高低，主要取决于企业资本成本的水平。加权平均资本成本的计算公式是：

加权平均资本成本=平均股权资本成本×股权资本构成+平均负债资本成本×负债资本构成

可见，进行加权平均资本成本估算：

一要确定资本结构或资本成本 加权权数； 二要估算股权资本成本；