通货膨胀!

2010年8月 洛阳师范学院学报Aug.,2010

第29卷第4期JournalofLuoyangNormalUniversityVo.l29No. 4

我国上市公司资本结构的影响因素分析及优化

朱宇翀

(华中科技大学 管理学院,湖北 武汉 430074)

摘 要:优化资本结构是公司理财决策中的重要问题。本文总结了我国上市公司资本结构的特征,探讨了我国上市公司资本结构内部和外部的主要影响因素,为优化我国上市公司的资本结构提出了具体的建议。 关键词:上市公司;资本结构;影响因素分析;优化策略 中图分类号:F015 收稿日期:2010-02-21

作者简介:朱宇翀(1989-),女,河南洛阳人,华中科技大学管理学院学生。主要研究领域为金融和财务管理。

文献标识码:A

文章编号:1009-4970(2010)04-0172-04

自Modigliani和Miller(1958)以后,许多学者提出了各种各样的理论模型来解释企业资本结构的选择。无论是国外还是国内,对于到底哪些因素影响企业资本结构,还没有明确一致的观点。Allen和Mizuno(1989)利用1980-1983年度14个行业125家公司的经验数据,研究发现企业的获利能力(负相关)和行业效应是影响资本结构的两个主要因素。Ozkan(2001)利用390家英国企业的面板数据(paneldata)进行实证研究后,认为企业盈利能力、资产的流动性、成长机会及非负债税盾与企业的借款比率负相关。Bhaduri(2002)利用9个行业363家印度企业的经验数据,发现影响企业资本结构的因素有成长性、现金流、规模、独特性和行业特征。国内学者洪锡熙和沈艺峰(2000)的证据显示,企业规模和盈利能力与负债比率显著正相关,资产担保价值(企业权益)和成长性不影响企业资本结构。吕长江和韩慧博(2001)认为,负债率与企业的获利能力、短期偿债能力(流动比率)及资产结构(固定资产比例)负相关;而公司规模、成长性与负债率正相关;净利润的变异系数和流通股比例对负债率没有显著的线性影响;在影响资本结构的各因素中,流动比率的影响最为显著。肖作平和吴世农(2002)认为,资产担保价值与债务水平呈正相关关系;成长性

资产负债率

﹤10%10%~20%20%~30%30%~40%

上市公司数

1

61119

平均资产负债率

所占比重1%6%11%19%

与债务水平呈负相关关系等。

一、我国上市公司资本结构的特征分析

企业资本结构是否合理直接影响到企业经营业绩和长远发展。从理论上讲,以股东财富最大化为目标的上市公司在筹资战略的决策上必然以追求最优资本结构为前提。由于我国市场经济还不发达,筹资形式有限,且约束条件也较多,资本市场正处于 新兴+转轨 时期,加上我国长期形成的投融资体制、企业治理机制等因素,使我国上市公司资本结构呈现出与资本理论基础上的成熟资本市场经济下上市公司资本结构的巨大差异。我国现阶段上市公司资本结构具有以下3个特征:

1.偏好股权融资

根据近两年深沪两市上市公司的再融资金额统

计,有76%的融资额来自股权融资。我国上市公司普遍具有的股权偏好,表现在融资首选配股或增发。如果不能如愿,则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券,设置宽松的转换条款,促使投资者转换,从而获得股权资本。从2007年度公布年报的上市公司中,随机抽查100家上市公司的年报资产负债率数据(表1)。分析看出,资产负债率在40%~50%的上市公司

资产负债率40%~50%50%~60%60%~70%﹥70%

上市公司数

26

20161

43.65%

所占比重

26%20%16%1%

表1 2007年度抽样100个上市公司(沪深市)资产负债率分布情况

资料来源:根据新浪财经纵横(finance.sina.com.cn)发布的上市公司年报整理。