股指期货是指以股票价格指数为标的物的标准化期货合约。双方约定在未来的某个特定的日期，以事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货是对指数标的股票组合未来价值的提前交易，ETF和一篮子股票则可理解为对指数现在价值的交易，他们之间定价偏差就存在一定的范围，偏差一旦超过一定幅度，便存在套利的空间，投资者可通过低买高卖而获利。因为股票卖空的限制，我国市场是目前主要套利方式为正向套利。

正向套利，是指当实际期货价格大于理论期货价格时，卖出期货合约的同时买入指数现货，在未来某个时点期货价格回归到合理水平时平仓，或是在股指期货合约到期日，期货价格被强制收敛于现货指数价格，理论价格关系成立，此时买入期货合约同时卖出现货指数，如此可以获得无风险收益。

1、我们只考虑资金成本，用实际案例来说明正向期现套利：

例：假设当前现货指数为3000点，无风险收益率为6%，期货市场上1个月后到期的股指期货以价格为3050点进行交易。那么股指期货的理论价格为：3000+3000×6%/12=3015，股指期货实际价格为3050大于理论价格3015，意味着股指期货的实际价格存在高估，此时我们以3050点的价格卖出股指期货，同时以6%的无风险收益率借入资金买入指数现货，现货买入价格为3000点。

1个月后，期货合约到期，现货指数要么相对起初现货指数上涨，假设为3030点；另一种情况是现货点数小于期初的点数，假设为2950点。期货交割价格点数为当时的现货点数，在两种情况下的套利交易结果分别计算如下表：

正向套利交易结果

交割点数

期货盈亏

现货盈亏

利息支出

净盈亏 3030 3050-3030=20 3030-3000=30 -6%×3000/12=-15 20+30-15=35 2950 3050-2950=100 2950-3000= -50 -6%×3000/12=-15 100-50-15=35

从表中可以看出，在期货到期日，无论是期指上涨或是下跌，套利交易的结果都是盈利35点，等于期初股指期货实际价格和理论价格之差。

2、期现套利中的其他成本

套利比较理想的状态是零风险，然而实际操作过程中，一些摩擦因素往往会导致套利失败。除套利所需资金的成本外，我们还需考虑套利的交易费用、构建股指现货产生的追踪误差、股利的分配率等，其中构建股指现货产生的追踪误差是套利成功与否的关键。

我国的股指期货以沪深300指数为标的，由于股指期货的标的指数只是一种量化的数字，在实际市场上并不存在股票指数这样一种现货，套利者必须构建一个投资组合来模拟股票指数。我们通过ETF基金组合、股票完全复制来跟踪沪深300指数走势。