含期权债券利率风险的衡量1

含期权债券利率风险的衡量

Measurement of Interest Rate Risk of Option Embedded Bond

郑振龙 康朝锋

（厦门大学金融系，福建厦门361005）

内容摘要：内嵌期权会对债券的久期和凸度带来很大的影响，使债券面临更大的利率风险。实际久期和实际凸度能够有效衡量内嵌期权对债券利率风险的影响。对国家开发银行发行的可赎回债券和可回售债券的模拟和实证分析表明，实际凸度解释了大部分的利率风险，因此在投资中不可忽略。

关键词：内嵌期权；实际久期；实际凸度

Abstract: Embedded option will strongly affect duration and convexity of bond so that make bond’s price fluctuate more as interest rate change. Effective duration and effective convexity can catch the impact of embedded option to bond’s interest rate risk. Simulation and empirical analysis show that effective convexity explains most of the interest rate risk of callable bond and puttable bond issued by Chinese Development Band. So we cannot ignore it in investment.

Key words: Embedded Option；Effective Duration；Effective Convexity

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1. 内嵌期权对债券利率风险衡量的影响

1．1内嵌期权对债券利率风险的影响

我们通常采用久期（Duration）和凸度（Convexity）衡量债券的利率风险。由于久期的概念最早是马考勒提出的，所以又称马考勒久期(简记为D)。所谓马考勒久期，是指未来一系列现金流的时间以现金流的现值为权数所计算的加权平均到期时间。

假设利率期限结构是平的，现在是0时刻，债券持有者在ti时刻收到的支付为ci（1≤感谢教育部优秀青年教师资助计划“中国信用风险度量和控制模型”项目、教育部人文社会科学研究2003年度博士点基金研究项目“中国利率类金融产品的设计和定价”（03JB790016）、福建省社科“十五”规划（第二期）项目（2003B069）的资助。本文观点仅代表作者个人观点。 2

Macaulay，F.R.，1938，“ Some Theoretic Problems Suggested by the Movement of Interest Rates，Bond Yields and Stock Prices in the United States Since 1856”，National Bureau of Economic Research, Columbia，New York.

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