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青岛海尔(600690)

公司研究/季报点评

推荐 维持评级

合理估值：28.7－32元

业绩超出预期，财政补贴抵消负面因素

—2010年三季度报点评

2010年10月29日

民生证券研究所

分析师：王力

执业证书编号：S0100110030020 电话：(8610)85127646 Email：wangli@mszq.com

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民生精品---季报点评/家电行业

一、事件概述

青岛海尔公布2010年三季报， 行业增长推动公司业绩快速增长，前三季度业绩超出我们之前的预期。

二、分析与判断

前三季度净利润同比增长46.58%，业绩超出预期

2010年前三季度，公司累计实现营业收入454.31亿元，同比增长33.25%；实现净利润20.92亿元，同比增长46.58%；实现归属母公司净利润16.03亿元，同比增长50.34%；实现基本每股收益1.20元，同比增长50.38%。公司有整体业绩情况超出我们之前对公司业绩的预期。

原材料价格上涨、人民币升值压制盈利能力

虽然公司自推行“零库存，即需即供”战略以来，产品成本受到原材料价格波动影响的风险也在逐渐降低，但原材料价格的持续上升，对公司盈利能力也造成了一定的影响，2010年前三季度公司毛利率为24.90%，相较上年同期的28.56%（合并报表后计算）下降了3.65个百分点。同时，人民币的持续升值对公司的盈利能力也造成了一定的影响，2010年前三季度公司财务费用同比193.33%达1.04亿元。 节能惠民补贴消除不利影响，净利率上升到4.61%

节能惠民补贴款有效地抵消了公司整体运营成本的上涨，2010年前三季度公司净利率上升到4.61%；前三季度公司获得补贴款5.83亿元，在不考虑税收因素情况下补贴款约为公司贡献0.43元每股收益，在扣除所有非经常性损益后公司前三季度基本每股收益为0.83元。 行业增长是公司业绩超预期的主推动力之一，空调业务仍有增长潜力 公司多项白电业务汇合后，均保持了良好的增长态势。凭借多年的品牌积累，公司各项主力业务仍稳居行业龙头地位。产业在线数据显示，2010年1-8月，冰箱行业2010年1-8月累计销售4906.82万台，同比增长28.41%；洗衣机总销量为3089万台，同比增长26.14，其中滚筒洗衣机累计销售639.7万台，同比增长56.52%。受益于行业的快速增长，公司主力产品冰箱、洗衣机的收入增长；产业在线数据显示公司空调业务增速超过30%，中国家电网数据显示9月海尔空调市占率上升到13.11%，这一数据将进步上升。

城镇化进程与消费转型升级仍是推动公司增长的核心动力

城镇化、消费转型仍是我国家电消费的主要动力，我国居民家庭尤其是农村居民家庭家电保有量还较低，且在耐用消费品的消费投入也相对较少，因此家电行业未来还有较大的成长空间。经测算，城镇化每增长1%约增加440万户城镇居民，城镇化进程未来十年平均每年将为海尔带来约70亿元的收入。

该股与沪深300走势比较

60%40%20%0%

青岛海尔

沪深300

-20%-40%

09-10

10-0110-0410-07

交易数据（2010-10-28）

收盘价（元） 近12个月最高/最低 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 流通股比例% 总市值（亿元） 流通市值（亿元)

10-10

26.93 29.15/15.88

1338.52 897.74 67.07 360.46 241.76

相关研究

1．《青岛海尔2010年中报点评：成功规避原材料风险，充分发挥整合效应》2010.8.26

2．《青岛海尔深度研究报告-白电航母扬帆远航》2010.07.26

3．《青岛海尔事件点评-收购少数股东股权 资产整合可期》2010.06.28