家族企业中大股东对小股东的利益侵占是否更为严重？文章以我国家族类上市公司控制权转移事件为研究样本,量化了大股东对小股东的利益侵占水平,并分析了相关影响因素。研究发现：较非家族企业而言,家族企业中的大股东利益侵占问题更为严重,而股权制衡对抑制大股东侵占能够起到积极作用。

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一2 0 0 8年第 4期

霸现代管理科学

一管理创新

家族企业大股东侵占与股权制衡基于家族类上市公司控制权转移事件的实证分析 ◇邹晖 摘要：家族企业中大股东对小股东的利益侵占是否更为严重？文章以我国家族类上市公司控制权转移事件为研究样本，量化了大股东对小股东的利益侵占水平，并分析了相关影响因素。研究发现：较非家族企业而言，家族企业中的大股东利益侵占问题更为严重，而股权制衡对抑制大股东侵占能够起到积极作用。 关键词：家族类上市公司；制权私有收益；资者保护控投 一

、

引言

(0 2 2 0 )则直接将控制权私有收益定义为“控股股东侵害度”,抑制控股股东获取控制权私有收益因此成为我国公

随着家族企业的迅猛发展，在增加税收、决就业其解

等方面的积极作用越来越突出，同时，由家族企业表现出 股权更加集中的特点，相应的负面影响也逐渐特出出来。

司治理的主要目标 (唐英凯，洪宇，0 6。因此，制权赵 20 )控 私有收益的数量表明了控股股东直接获得的利益侵占水

现有的研究认为，家族股东掠夺中小股东的概率更高 ( e B. b hk等，9 8和 Wo e zn 1 9 )程度更深 ( aP r a cu 19 l n o,9 9、 f L ot, r

平，股权制衡机制则有可能抑制控股股东的利益侵占。而 二、研究方法

19;lesn等人，0 0; e 9 8 Case s 2 0 Y h等，0 1苏启林，0 3。 20; 2 0 )那 平呢？有哪些办法可以抑制控股股东的利益侵占呢？对这些问题的回答，不仅可以督促家族企业提高公司治理水平和投资者保护水平，能够使家族企业获得持续发展的基更础，为我国国民经济的发展做出更大贡献。 本文从控制权私有收益理论出发，以家族类上市公司控制权转让事件为样本，直接地度量家族控股股东对中更小股东的利益侵占程度，分析股权制衡所起到的作用。并 控制权私有收益源于股权集中产生的控股股东和小股东之间的利益冲突。控制权私有收益的概念首先由

1数据来源。文以沪深两地股票市场 19 .本 9 7年~ 0 6 20 立和杨安华 ( 0 4的样本

筛选方法，出以下 7个样本选 20 )提取标准：1 ( )衡量上市公司控制权转移的标准为控股股东发生变化，且此交易后买方成为控股股东；2大宗股权并 ()交易发生在 A股市场，已成功完成；3控制权的转移必且 ()须有公开的交易价格，并按照市场规则，自愿进行；4为 ()避免因每股净资产为负值而导致的负控制权私有收益，剔除了每股净资产为负值的样本；5 ( )模型中每股净资产为调整后的值； 6 ( )进行控制权转移交易的买方不包括外资股权；7剔除了两家金融类上市公司的交易样本。 ()

么，家族企业中控股东的利益侵占究竟是什么样的数量水间发生的 2 5 8 8起大宗股权交易为基础，照赵昌文、自参蒲

G os a n at他们认为，股股东可以享受到通过提 rsm na dH r。控 C nr1,还可以通过转移公司资源而获得侵害小股东所 ot ) o中持股的动机即与两种收益有关 ( l od G od res Ci r .H lens, f 2 0 ) 2纪初 1纪末兴起的“与金融”派将控制 0 3。 0世 9世法学权私有收益同投资者保护联系起来。正如 S li r和 he e f V s￣ (9 7所指，股股东更倾向于利用控制权侵占中 i y 19 ) h控

根据上述标准，本文共选取 2 0个有效的交易样本， 3 个交易样本分为两类，到 14个发生控制权转移后成为得 0 2 .变量选择。 B rly& H len s (9 9、ig l aca od res 18 )Znae S (9 4、 aP r ta. 1 9 ) D e 19 ) L ot e 1(9 9、 yk& Zn a s (0 1和 a ig l 2 0 ) e N nv (0 1等人都对公司控制权私有收益的度量进行 e oa 2 0 )过研究，出的模型也不尽相同。国内一些学者对我国上提

高公司经营绩效而带来的共享收益 ( h rd B n fso之后，我们以买方是否为家族股东作为划分标准，将 2 0 S ae e e t f i 3

带来的私有收益(r a ee￣o ot 1, Pi t Bnf f n o)控股股东集家族类上市公司的样本， 16个非家族公司类的样本。 ve i C r和 2

小股东利益，攫取控制权私有收益。L S 2 0

)控股股 L V(0 0将

市公司控制权私人收益也进行了相关研究 (唐宗明、蒋位 .

东与经理人员共同视为公司的“内部人”并且指出，很 2 0;,在 0 2叶康涛，0 3;昌文等，0 4邓德强、婕 .0 7, 20赵 20;谭 20) 大程度上，律制度和公司治理是关于如何保护外部投资得出了与世界发达国家相比，法我国存在较高的控制权私有 者权益免受“内部人”占的机制安排。D r n igls侵、ka dZn ae c收益的结论。

( 0 2声称： 20 )事实上，有关投资者保护及其对金融市场的

本文沿用赵昌文等 (O 4提出的修正 B 20 ) H模型肋 c 一

获的献控寰是股益究我国，唐宗明和蒋位旦 p ×来量制私收。中为及 取少制，控收东在竟他掌的司了 权有股多私从所控公中 s 度控权有益其，涉控 Na。 。 。 一

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