第3期(总第280期)

2007年3月

ResearchonFinancialandEconomicIssues

财经问题研究

Number3(GeneralSerialNo1280)

March,

2007

货币流动性影响资产价格的理论探讨

邵 蔚

(全国社会保障基金理事会信息研究部,北京 100000)

摘 要:货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境。货币流动性如何作用于资产价格不仅是货币政策执行者关心的问题,也是投资者关注的焦点。我国A股市场于2005年触底反弹,到2006年11月21日,上证综指已经突破2000点并屡创新高。业内人士普遍认为货币流动性过剩是促成我国股市高企的原因之一。本文侧重在理论上解释货币流动性的经济涵义,探索流动性变化趋势对股票等资产价格的作用机制,为机构投资者资产配置决策中的资产选择提供理论参考。

关键词:货币流动性;流动性过剩;资产价格;资产配置中图分类号:

F83019 文献标识码:A 文章编号:

1000-176X(2007)03-0068-06

货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩

的货币环境,资产价格在不同货币政策环境中的变化特征是每一个机构投资者关心的问题,具有重要实践意义。

一、货币流动性的经济涵义

货币流动性(MonetaryLiquidity)反映了货币供应的一种基本状况。在宏观经济层面上,我们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款,乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其他一些高流动性资产,都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。衡量货币总量的指标包括M0、M1、M2、M3等。我国央行定期公布狭义货币供应量M0和M1,以及广义供应量M3的统计数值。

货币数量理论(QuantityTheoryofMoney)指出了货币供应量同经济活动及物价水平的相互关系,具体可由费雪方程式(FisherEquation)表示:MV=PT。其中,M指货币供应量;V指货币流通速度;P指平均价格水平;T指商品和服务的交易量。理论假设货币流通速度(V)和交易量(T)在短期内不发生改变,这样,货币

①

供应量(M)的增加会引起价格水平(P)的增加,导致通货膨胀。流动性的具体形式深受金融机构及其实际活动方式变化的影响,其复杂多变性可能使传统货币数量理论所理解的货币与经济的关系变得不稳定。

近年来,资本市场及其衍生品市场迅速发展,许多经济学家提出货币是用来满足所有经济活动的需要,其中不仅包括流通中的商品,也应该包括资产,因此应将费雪等式修正为MV=PT+S,这里S代表资本市场对货币的需求。另一个关于传统货币数量理论的批评在于,很多学者认为货币流通速度(V)根据经济和商业活动的环境发生改变,不应假设其保持完全不变。这些对货币数量理论的改进建议体现了经济活动的发展变化,货币数量理论所揭示的基本规律值得我们学习和继续探索。

货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境。流动性过剩的经济学定义是:流通的实际货币量同经济均衡状态下所需货币量之间的正偏差①。流动性过剩可以理解成货币供给超出了保持物价长期稳定的需要。根据流动性过剩

此流动性过剩的定义引自欧洲央行月报:/Excessliquidity0referstoapositivedeviationoftheactualmoneystockfromanestimateofthe

equilibriummoneystock,whilea/liquidityshortfall0isanegativedeviation1ECBMB(EuropeanCentralBank,MonthlyBulletin),May20011

收稿日期:2006-12-10

(1978-),男,,,