行为金融学

一、传统金融学理论

证券市场的典型特征: 不确定性和信息非对称性。

资本资产定价模型CAPM（以及APT、Black-scholes期权定价公式）等都是在存在不确定性而不存在信息非对称假设下研究资产定价问题的。

与上述不同，有效市场假说考虑了信息非对称对资产价格的影响：

1、市场处理信息的能力非常强

2、具有理性预期的交易者明察秋毫、无所不通，消除了信息非对称

3、有效市场假说下的资产定价理论就可以只考虑只存在不确定性而不存在信息非对称性情景下的资产定价问题了。所以说，有效市场假说是现代标准金融理论核心与基石。

有效市场假说和资产定价的理论基础：

1、投资者理性（两层含义）：

2、理性预期：人们对未来的预期（认知）是没有偏差的

3、市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利

二、有效市场悖论

1、同质信念与交易动机

有效市场中引起交易动机是风险偏好，但现实中人们对未来的看法差异（信念差异）是证券交易的主要原因：看涨者买，看跌者卖。

2、无交易定理

当交易的唯一动机是信息优势时，则在理性预期均衡状态下不会有交易发生。

3、Grossman-Stiglitz 悖论

如果在有效市场上，价格已经完全反映有关的信息，那么市场参与者就没有必要去搜集相关的信息；而如果市场参与者不去搜集信息，那么市场价格就不能完全反映有关的信息。

4、理性假设受到挑战

心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性：其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)，风险偏好不遵循传统的期望效用函数形式（比如凸函数 risk aversion），投资者的心理和情绪对投资决策产生显著的影响，等等。

5、来自经验研究的市场“异象”

赢者诅咒：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出价高于其他中标者，但可