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航空

增持/ 维持评级

分析师 李军

SAC执业证书编号:S1000209090214 021-50106015 lijunyjs@lhzq.com

研究报告： 1、《航空业有望进入新一轮二元驱动周期》，2009.11.28； 2、《2008不会重演》，2010.5.12； 3、《向好趋势依旧，旺季反弹可期》，2010.6.08。

旺季反弹仍将持续

—航空业1H2010数据简评、中报前瞻、未来展望

y 1H2010行业供需格局迅速改善：1H2010

在国内消费快速增长、进出口总额迅速反弹的带动下，国内航线旅客吞吐量同比增长18.6%，国际航线旅客吞吐量同比增长36%，旅客综合增速超过供给增速约6个点，带动客座率、利用小时指标2010年上半年全面超过2007年同期。 y

预计1H2010行业毛利率超过15%，主营税前利润50亿元：考察1H2010

年行业的总体客座率、综合利用率水平，我们预计全体航空公司在1H2010年的平均毛利率在15%-16%之间，行业主营税前利润约50亿元。

y 3Q2010必创历史新高，预计主营税前利润近100亿元：在内在增长、基数效应、世博带动三大因素的推动下，3Q预计国内航线旅客吞吐量同比增速约为20%，国际和地区航线旅客吞吐量同比增速约为30%，对应的客座率提升至83%-85%，飞机日利用小时提升至9.8-10.0小时，综合利用率（客座率*利用小时）在800至850之间，在不考虑利息收入、汇兑损益的情况下，3Q2010年行业的主营业务利润约为100亿元。 y

市场普遍对于2011年不敢乐观，究其原因在于对经济增速下滑的假设下未

来航空需求的悲观，我们坚持中期策略报告《向好趋势依旧、旺季反弹可期，2010.6.8.》中的观点，2011年国内航线旅客吞吐量增速不大可能大幅下滑，同时2011年进出口总额保持正增长同样可以保证国际航线旅客吞吐量的增速为正，同时行业整体座位数增长不会超过11%，2011年行业供需格局在经济增速有所降低的背景下进一步改善依然为大概率事件。 y

旺季反弹可持续，维持“增持”评级：基于我们对于行业3Q2010年的盈利

分析以及对于2011年行业运行趋势的判断，我们认为航空股在旺季的反弹仍将持续，维持行业“增持”的投资评级。

最近52周股价表现

70%

60%50% 40% 30% 20%

10%0% -10% -20%

-30%