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国脉科技(002093)深度报告：

积极备战行业整合，通信行业投资增速下降影响小

公司调研深度 公司评级:“增持” 2010.11.22

事件：

近日我们对公司进行了实地调研，对行业以及公司发展各方面感兴趣的问题与公司董秘等高管进行了交流。以下是我们对公司的研究观点。

点评：

通信固定资产投资增速下降基本不影响公司业绩持续增长。原因在于1）行

业集中度低，总体规模大。全国有上百家的电信网络设计服务供应商，2千多家的网络运维服务公司，市场规模达千亿元的级别。多数都是中小型的公司，市场份额较分散。所以，不论从运营商规范服务的角度，还是行业自身提高效率的角度来说，全行业都亟待整合。2）网络运维行业规模与在网设备规模相关。大规模网络建设结束后，行业不会如同通信设备行业规模明显缩减。 公司效率有优势，增发将助公司快速成长。横向比较，公司的净资产收益率

高于行业龙头，和市场平均值。说明公司是有竞争力的企业。增发项目目前进展顺利，经历了2008年的失败，总结经验后，这次通过概率较大。增发将使公司在保证ROE的前提下，加快做大规模。我们认为，公司收入跨过10亿的门槛后将在业内获得更多的话语权。行业地位将由此提升。 纵向整合是公司的比较优势。人才是电信服务类公司收入的直接来源。公司

通过收购福州海峡学院，初步缓解人才紧缺。增资入股圣桥信息在纵向拓展了公司业务，能够获得协同效应的同时，更通过进入高毛利高壁垒的行业，为未来的发展带来了希望。 IPv6升级将为公司带来阶段性成长机遇。现行Internet的IPv4地址将于明

年在IANA分配完毕，全球电信业将逐渐进入升级IPv6的轨道。这个过程将带给行业额外每年10%左右的增长。 估值：预测公司 2010-2012 年每股收益 0.29，0.37 和 0.57 元，对应 PE

为49.9，39.3和25.6倍，给予“增持”评级。目标价16元。

表格 1 基本指标预测

基本指标 EPS BVPS PE PEG PB

EV/EBITDA ROE

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2009 2010 2011 2012 0.233 0.292 0.372 0.571 1.28 1.53 3.05 3.59 62.79 49.94 39.28 25.59 1.60 1.27 1.00 0.65 11.41 9.55 4.78 4.07 41.60 32.05 20.12 13.12 18.17% 19.13% 13.39% 17.50%