证券业:券商IPO、行业整合大幕拉开-参股券商概念投资机会跟踪之二

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证券业:券商IPO、行业整合大幕拉开-参股券商概念投资机会跟踪之二

金融/证券

2009年10月21日

券商IPO、行业整合大幕拉开

——参股券商概念投资机会跟踪之二

相关研究

《一体两翼的逻辑和诠释—参股券商投资策略报告之一》 2009-2-10

本期投资提示:

z 对于参股券商板块,当前市场有明确的催化剂(包括IPO、并购整合等等)可以预期。据我们计算,参股券商扣除主业估值后隐含的券商市值普遍低于二级市场券商正股的估值水平,因此IPO和并购整体对参股券商的价值重估有正面推动。而对于券商正股,交易量、佣金率、自营仓位、创新业务时间表,预测众多变量2010年的变化,市场往往是无能为力的。同时由于券商正股估值水平差异较大,因此IPO对各家券商的影响程度差异较大。 z 上半年,我们建议投资者关注参股券商的投资逻辑:即市场上涨初期,资产价格膨胀和市场交易量放大而带来的估值安全边际提升、资产重估和业绩弹性。当前,优质券商IPO提速、证券业一参一控整合加速,构成了当下参股券商的两条重要投资逻辑。 z 管理层支持券商做大做强、优质券商IPO箭在弦上:根据美国投行发展经验,我们认为证券行业总资产体量的70%将实现A股上市(当前仅为20%左右)。当前招商、华泰、西部、山西等证券公司IPO预期较为明确,其余券商或不满足IPO财务条件、或2008年业绩下降幅度较大、或涉及到一参一控,短期暂难成行。我们选择参股公司同时符合每股券商股权含量高、弹性高(券商股权估值/当前股价不低于30%)。 z 证券行业并购机会主要分为两类:一是在一参一控、上海金融中心建设等政策或制度主题下,引发的券商合并或换股上市等相关投资机会。另一类是在券商自身利益驱动(证监会明确支持排名行业前20的公司IPO,排名靠后的公司通过相互并购达到条件)或大股东利益驱动下(旗下上市公司经营状况差,或上市公司股权激励及做出业绩承诺,从而产生资本运作内生动力的),产生的券商合并或大股东将手持券商股权注入上市公司,从而变相实现证券化目标衍生的投资机会。 z 我们推荐的标的包括:宏图高科、成大敖东、爱建股份、陆家嘴、锦龙股份、民生投资等。其中成大敖东、锦龙股份等情况详见我们之前的行业及公司报告,在本报告中不再赘述。

分析师 孙健

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